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12月下半月，债市迎来修复。中债-新综合指数（全价）从12月13日开始止跌回涨，至年末涨幅为0.37%。

年末债市修复有两个原因，一个是此前跌幅较大、市场有修复的动力，第二个则是年末央行呵护市场、货币市场流动性充裕。

进入1月份，这两个因素都可能逐渐消减。而利空债券市场的因素，逐渐成为主线。现在债市有两大利空，分别是防疫优化和地产宽松政策，这两个因素指向经济复苏。

疫情的影响

新冠已经成为乙类传染病，同时1月8日将取消入境人员的隔离和核酸政策。防疫政策变化已经到位，进一步优化的政策空间相对有限。

不过，对债市而言后续的利空冲击或不再来自于政策本身，而是第一波感染高峰结束后消费、信贷需求的触底回升。

国内疫情放开后，达峰的速度超预期，现在主要大型城市基本上都已经达到峰值，正在逐步走出疫情影响。

12月14日，星期三，当日北京地铁客运量为124.22万人次；12月30日，星期五，当日北京地铁客运量为508.13万人次。北京拥堵指数，也快速回到高位。

广州、上海等特大城市也出现了类似的人流恢复，这是阳康人员返回岗位。元旦假期期间，上海拉链式人墙重现，阳康人员重返线下消费，基本面修复的预期强烈。

高峰持续时间比预期的短，留给经济增长的时间就多。从经济预期转好，到经济数据变好，债市收益率上行不可避免，对债市的压制也会更强。

地产的影响

年末时候，多轮金融支持地产政策发力，同时地方仍然在调整限购政策。东莞已经发布新政，全面取消了住房限购政策。

苏州也发布新政，二套有房有贷，首付比例由原来的6成调整为4成，有房无贷或是有贷无房最低首付款比例30%。

东莞和苏州作为经济总量超万亿的大型城市，政策进一步调整具有非常重要的指向性意义。

2022年末，一线城市的商品房成交面积已经开始企稳。虽然距离往年成交数据，还有一定距离，但边际改善明显。

二线城市商品房成交面积，也在年末出现季节性上涨，且已经达到往年成交水平。二线城市成交低点出现在10月上旬，那时候是各地疫情发散的时候。现在疫情因素已经不再，进入2023年后，地产销售市场有望继续向好。

虽然房价依然萎靡，但是商品房成交面积已经开始上行。房地产产业链庞大，对经济影响巨大，如果房地产市场在2023年企稳，经济基本面的改善将从预期走向现实。这也会导致债券市场收益率上行，债市承压。

总结

债市在12月下半个月反弹，也仅仅是一个反弹，而不是开启了新的趋势。超宽松的货币政策，会在经济逐步企稳、上行的时候慢慢退出。经济好转后，可以投资的渠道增加，债券市场吸引力大幅下降。

经济好转，债市下跌，这个链条短期来看是不可能被打破的。如果经济好转的时候，股市向上突破，对债市又是一个打击。不少资金已经开始离开债券市场了，未来这个趋势还将持续。

再加上2023年第一季度，理财产品仍然是到期高峰，理财投资者经过了前期的破净和亏损，在反弹过程中到期赎回是最好的选择。理财资金投资债市数量特别大，他们的离开，也将压制债券市场的未来表现。

从2020年11月开始的债券牛市已经结束，大震荡的时候，经济修复越顺利，债市表现会越差。

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