2021年10月20-22日，由清科创业、投资界主办的第21届中国股权投资年度论坛在上海举行。这是中国创投的年度盛会，现场集结了1000+行业头部力量，共同探讨「科技·预见·未来」这一主题，助力中国股权投资行业可持续、高质量发展。

以下为对话实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

倪正东：投资界年会已经举办21届，今年最新创投数据也跟大家分享，还是很令人震撼。这一场对话的主题是《创投、创新、创造》，首先请各位嘉宾先自我介绍一下，谈谈基金的情况和今年的成绩单，先从红杉周逵开始。

这一年，红杉节奏更快了

早期投资火爆

周逵：大家好，我是红杉中国的周逵。其实我们从去年开始，投资的节奏就比前年快很多，今年比去年又要快一些，这里的“快”指投资的数目，去年是接近50%的速度增长幅度，今年也达到这个程度。原因一是我们基于对投资环境和投资机会的判断，二是红杉中国往早期投得越来越多，目前我们的A轮及SEED投资项目数已经达到60%的比例。

倪正东：你们的数据比我说的要更快，还是差不多？

周逵：我们自己的速度确实比较快，不过我不知道同行也投那么快。

倪正东：投资行业和地域也是类似的情况吗？

周逵：地域方面，我们在北京地区一直有比较大的比重，但这两年长三角和珠三角在这方面的比例是不断在增大的，这和生物医药以及关键器件的投资量增多有关。在方向上，我们50-60%的项目是Tech方向的投资，而Tech组主要是投硬科技。

倪正东：邓锋总说一下。

邓锋：北极光创投算是一家老牌基金了，2005年创建到现在已经16年。跟大家不一样的地方在于，我们一直投科技和早期，这么多年没有变过。过去几年，基金规模、融资规模、投资速度也基本上没有变。每年新增投资加上原有公司的后续追加投资，大概80多家，每年都变化幅度大概在10-20%。刚刚我看今年前十个月的创投数据，也感到震撼。

投资和管理本如果都想做得很深入是很难的。一个人可能既想做投资，也想做管理，但时间就这么多，所以理论上每个人投资的公司在数量上是有上限的。

中国现在的机会确实很多，创投机构可以通过多招人，投资的金额更大一点来覆盖，但也要考虑单位时间的投资效率。时间的投入是不是全部放在投资端，管理的时间如何分配，这是我个人比较困惑的一个点。

今年我们感到一个很大的变化，过去早期科技投资竞争没有那么大，现在基本所有的机构都在做早期投资，而且做得很猛，估值狂飙。我们从2005年开始投半导体，当时看这块的人很少，现在半导体企业的估值已经非常非常高，过热了。

这种情况下，我认为还是要保持定力。我喜欢做的投资，是能够与企业家有深度的交流，当然这样去做，意味着时间的投入也大。

倪正东：北极光创投是中国最早一批主投芯片和医疗领域的机构。他们从2015年开始投医疗，当时中国关注医疗健康的机构就几十家。

今年参加医疗分项评选的机构达到了两三千家，这个数字在五年前可能不到50家。如果在农业领域，我们可能排不出前10强机构，但是在医疗领域可以排出前100强。越来越多机构开始投医疗，正如越来越多机构开始投半导体。下面有请符绩勋。

符绩勋：GGV纪源资本是一个全球化的机构，跨越中国、美国，还包括东南亚、以色列等等。我在这个行业打拼了20多年。今年，我们募了差不多200亿人民币——25亿美金加上30多亿人民币，总管理规模已经超过了92亿美金。

我们的投资节奏也在加快，因为去年有疫情的原因，今年上半年对比去年同期投资数量是翻了一倍。而在投资金额上，大约一年为60、70亿人民币。过去18个月当中，我们也收获了大概18个IPO。现在，退出回款的节奏差不多也是60、70亿人民币。

回顾过去20年，前十年主题是PC互联网，最近十年是移动互联网，到了近几年我们在科技上的布局加速。不久前，我们还做了一个统计，半导体、AI+医疗以及机器人等前沿科技领域，占到我们总体布局的50%；而企业互联网大概是占30%，包括企服软件还有云方向；剩下的20%围绕着新消费、新品牌，像虎头局、三顿半、茶里、Moody等一系列项目。现在消费品的估值也不低，所以我们要抓住一个比较好的价值链切入。

高瓴7个月赶上去年的量，

达晨投资涨了7成

倪正东：GGV纪源资本确实非常具有代表性，绩勋是GGV在中国团队的掌舵者，他们是全球布局做得最成功的投资机构之一，在美国、东南亚都收获颇丰，令人敬佩。下面有请高瓴黄总。

黄立明：在高瓴，其实我们对规模、数量真的没有那么看重。从体感来说，在我主要负责的软件和硬科技方向，高瓴今年的投资相比去年确实有明显加速，今年7月份我们的投资数量、金额已经和去年相当。

从高瓴对科技的关注范围、覆盖领域来讲，今年有显著扩展。比如之前我更关注的是软件和供应链，但从去年到今年，我们发现芯片半导体、新材料、新能源、AI与未来计算、先进制造等在内的领域中新一轮技术浪潮正在兴起，这里面涌现出一批专业程度高、创新能力强、发展潜力大的企业。它们不但能够补足产业链短板，解决卡脖子问题，还能实现关键领域科技自立自强。这些也是我们现阶段最看好的创新方向。

倪正东：以前我们观察红杉和高瓴，发现他们大多出现在B轮、C轮、D轮，但这几年频繁出现在A轮，甚至天使轮。

中国的投资主要是集中在北京、深圳、上海，其中深圳是南派人民币基金的中心。达晨今年接近20家被投公司上市，每年都有很大的收获，有请肖冰总分享一下。

肖冰：达晨创立至今已经21年，是从深圳成长起来的本土人民币基金。我们的特色比较鲜明，资金主要是人民币，退出主要是在国内A股，投资主要围绕中国的实体经济，投资布局中主要是科技驱动，商业模式创新的企业相对会投得少一些。

今年1-3季度，和倪总公布的行业数据对比来看，我们的速度基本上同步，从投资金额来说，行业大概增长了70%，我们基本是翻倍；募资也完成了自己历史上最大的一个基金——68亿基金的募集；退出方面也比较正常，基于国内的科创板、创业板等等，整体速度还是比较快的。

我们并没有跟同行去比较投资的速度，也没有跟同行去竞争一些特别热门的项目。一方面，达晨通过提高项目的质量，来控制速度；但另一方面，也看到越来越多特别优质的项目，我们也不想放弃这些好项目。此外，今年整个政策的变化，对我们一直以来的投资策略和所专注投资的方向都是比较有利的，所以政策带来的利好也对投资有一些推动。综合平衡下来，今年的投资速度加快了。

第二，是我们长期的积累。我们在硬科技和智能制造这个领域，做了很长期和广泛的布局，当下这种长期布局生态的优势开始逐步体现出来。

第三，是我们的团队。整个团队的能力在提高，哪怕不断地提高标准，总能超出我们的预期，超出我们决策者的预期。

所以，综合来看，达晨整个的数据还是比去年底、今年年初当时预测的节奏和计划快了。对此我们也反复地复盘，担心自己错了，不过经过几轮复盘后还是感到比较放心。

人均产出最高的基金之一

林欣禾这样说

倪正东：下一位嘉宾是林总。自从快手上市之后，林总就变成了另外一个风格，头发也染了，鞋子和裤子都换了，我跟他在一起时，总觉得他是娱乐圈的。有请他分享一下DCM过去三个季度的成绩单。

林欣禾：跟邓锋差不多，我从事创投行业也有16年，我们是从同一个时代开始做投资。DCM是一家起源于硅谷的VC基金，在中国的历史有16年，在全球的投资接近30年。

我们的做法比较像硅谷风格，既面向LP，也连接创业者。我们对LP的责任，是在投资公司不多的情况下，如何能让每一笔投资达到十倍，甚至一百倍的回报。

另一端面向创业者，我们提供的不是一种保证，而是与创业者形成彼此的认可。如果你不认可我们，那你不应该拿我们的资金。

现在市场上资金越来越多，所以创业者可以选择的资金也越来越多，而我们选择创业者要选以后可以合作的。创业者最主要的目的是要实现他们的梦想，做到他们想要做的事情。我们投的很多创业者成功以后，发现大家其实心态和初衷都一样，并不是真的为了钱在做事情，因为钱已经太多了，而且天天又忙得不可开交，也没有时间去花这些钱。我们希望跟创业者一起，把大家想要做的事情做出来。

可能跟其他机构不太一样，DCM的规模没有做得特别大。资金足够，但时间有限，所以最重要的是分配时间。对我们来讲，时间非常宝贵，创业者的时间更宝贵。做投资首先要投资的是时间。

过去一年，我们并没有投更多项目，甚至可能投得更少。大家都在拼命地膨胀，我们却是走反方向的人。去年市场不错，我们实现了一些退出，退出的量远远超过了投资的量。

倪正东：DCM在中国团队规模不大，大约10个人，却是人均产出最高的基金之一，人少钱多。林总有他的生活方式，一直保持自己的节奏。像邓锋总也是这样，小而美，小而富，也是一种与众不同的VC风格。

VC圈发生这些变化

容易投的项目基本上都没有了

倪正东：听了台上各位嘉宾分享，看出大家有很多的共性，也有很多不一样的地方。第二个问题：从你们的角度来看，2021年投资界最大的变是什么？不变的又是什么？还有什么难忘的事？

周逵：先说不变吧。我们过去16年来，一直不变的是我们坚持投 中国新经济领域的创新这个大的方向，策略上坚持投早、投小、投科技创业。

说到去年有的变化，其实很明显。去年初开始的疫情让所有人的生活和节奏，都如经历一场演习，都重新初始化了一下。经历去年的大的起落，今年以来我们的感觉是创投市场的科技主题反而更清晰、产业局面更通畅了。红杉中国一方面更加明确地加强早期投资和硬科技投资，另一方面也在我们专注的产业方向上增加更多产品线，比如Buyout基金/医疗二级市场基金等等，以更好地顺应新经济产业链的快速发展要求。与此同时，投资不仅要关心商业价值，更要关心社会价值。今年我们行业都对这点有更多的思考和认识。

倪总刚问到了初心和挑战，我认为初心没变而且更加明确。我们一直认为大的商业价值源于对社会价值大的贡献，这一点在各界都形成了更明确的共识。

就我们而言，挑战是什么？作为成立十六年的创业投资机构，我们选择了积极成长和不断创新的发展道路。在组织和业务规模增大同时，如何保持高品质的投资标准和服务？这是一个明显的挑战。但积极一点来说，组织和基金规模变大了，团队可能会对投资早期创新更有信心和耐心了，可以组织广泛资源给创业者交付更优质服务了，这是可能的机会。我们发展过程中争取把这些点都能把握好，就算创投组织的创新探索吧。

邓锋：政策的变化，对所有的基金在某些领域，肯定都有一些影响。国家强调实体创新和科技创新，对我们做风险投资，特别是长期做科技早期的风投来说，是一个更积极的方向，也是更好的机会。风投这个行业的本质是把最先进的各种资源，向最先进的生产力方向聚合，它对整个经济和社会，产生的都是正面的效益。

在过去，世界十大市值最高的公司，没有多少被风投支持。但今天再看同样前十大公司，可能只有一家没有被风投支持过，这是一个很正向的改变。

北极光也有一些逐渐变化的过程。我们第一期基金是美元基金，发展到现在已经管理着多期美元和人民币基金，而且人民币基金的比例在提高。

人民币基金和美元基金的思路不同。举一个例子，与美元基金的LP不不同，人民币基金的LP很关注DPI这项指标。而专注于早期阶段的基金的DPI，肯定不如中晚期基金，对于早期基金可以更多关注IRR。我们作为一个双币基金，随着人民币基金比重加大，也将更多地考虑与美元基金之间的平衡。

在大家眼中，北极光一直是比较稳健的基金。我们做早期投资的时间相对更长一些，理解深一点。但现在情况发生了变化，很多领域在很早期的时候，也出现高估值抢投的现象。

举两个例子，生物技术的投资在一年之前，还没有现在这么火热。如今只要是新的生物技术，不管风险有多大，很多人就已经开始投，而且估值都不低。从对生物技术支持的角度来讲，这种现象是好的，但是对风险的评价，却基本没有。

第二个是芯片行业，特别是某些领域的芯片，比如跟人工智能相关的算力芯片，CPU和GPU，估值增长很快。是不是靠钱就可以砸出一个好的公司？其实我自己也没有很好的答案。在这种情况下，我们是否需要变得更快，以适应新的挑战，仍然需要思考。

我自己每天也在思索，如何在个人有限的时间内，把规模做到多大，还能保持规模和效益的平衡，以及生活和投资的平衡。

倪正东：确实当下涌现的一批公司，如芯片、生物技术领域，特别像当年的互联网投资局面。互联网公司是用钱砸下去，不盈利就能上市，现在一些硬科技上市公司也类似，势必也会产生很多变化。

符绩勋：作为VC，我们投的就是变化，这是一个不变的逻辑。我们需要去寻找变化，寻找市场的变化所带来的机遇。

前面讲到从2000年到2010年，是PC互联网带来的变化，过去十年是移动互联网带来的变化，近几年是AI、机器人等科技带来新的变化。这个变化是消费行为的变化，也是企业行为的变化。

我觉得过去20年，大量投资出来的超级独角兽还是以消费的变化、C端的变化为主。近几年TO B的变化尤其明显，在这当中，疫情加速了企业的数字化管理，包括机器人的使用，这是当前变化带来的一大机遇。

实际上，疫情本身也在催化着整个国际市场的数字化。很多发展中国家发展得很快，主要原因是东南亚数字化的节奏也在加速，包括南美等国家。从国际化的角度来说，还是非常明显的。

对于我们而言，变化就在于GGV纪源资本对国际化的布局也在加速。之前看了很多围绕着互联网+带动的变化，例如互联网+教育、互联网+某一个产业，或者是产业互联网。随着政策的不断推出，我们会去更加关注科技+、AI+和机器人+的市场。在这当中，政策指向了科技行业，同时给我们带来机遇。尤其是近两三年加速变化的半导体，以及AI+医疗、机器人等都是我们布局的方向。

近几年的变化确实带来更多的机会，当然一些政策的推出，也会影响VC退出的选择和路径。现在大家更关注国内的资本市场，包括北交所，还有香港上市的可能性，这些都是在变中寻找更好的机遇。

倪正东：谢谢绩勋的分享，带给我们不一样的行业和全球布局角度。有请立明。

黄立明：我从一个小角度补充一下。就像绩勋说的，早期投资本身最主要的就是投资于变化。这里面不变的是，我们一直投的都是以科技进步为核心的创新；但这个“核心”外层的商业模式会和过去很不一样。这些年，我们能看到资金和人才的流向在发生变化。归根结底，大家都要重新思考，科技到底要解决什么问题？这背后，不但会让往后资金的配置、未来的上市渠道等发生改变，也会改变早期的创业生态，包括我们投资机构对创业者的支持方式，以及配套服务都必须相应升级。

以我们自己为例，高瓴创投的定位很明确，就是要做科技创新的连接器、催化剂和加速器。为以硬科技、深科技为代表的早期企业的发展提供助力，通过资源配置、加速创新的反应和共振，帮助早期企业和创业者解决从0 到1 ，用科技推动创新落地、推动产业升级、实现价值创造。

另外一个变化——其实更多是对我们投资人的挑战。以前我们往往专注于一个点上的进步，现在科技本身的变化也呈多点开花态势。生物和AI，计算机科学和材料，AI和设计，非常多的可能性发生在学科的交叉中，这需要投资人对技术有更全面、更深刻也更及时的理解。

林欣禾：今天倪总分享的数据显示，今年VC/PE增长很快，幅度达到70%以上，我个人很吃惊。尽管全世界经济在放缓，GDP的数字也往下滑动，但是我们的投资并没有受到这样的影响，这一点我也非常高兴。

而且大家的创业热情也丝毫不减。过去大家都想去大公司工作，现在社会在转变，不管是年轻人还是年纪大点的，都转去创业，去做自己想做的事情，追求自己的梦想，这是最重要的一件事。

在这样的情况下，LP可以选择的GP多了，GP可以选择的创业者多了，所以大家要努力变得与众不同，不然看起来都一模一样的，就像在商场里看到每个包都差不多，选不出来，换做创业者也是同样的道理。

肖冰：不变的是我们对行业乐观的态度。这个行业必须要有乐观精神，这是不能变的。对中国经济的看好，对中国资本市场的看好，以及对中国创投行业的看好，这几点也是不变的。从业这么多年，我觉得乐观总是对的，特别是在中国这个市场里，我相信未来还将会有更多的机会，因为中国是世界上最好的创投、创业和创造的市场。

对我们而言，所谓的变化，或者比较大的挑战，就是规模。一个机构的规模从小而美成长为一个大而美的可能性，对企业的组织、管理、内部的机制等，都提出了许多的挑战。

第二点，原来我们比较擅长投资的领域，比如科技和制造，此前是比较寂寞的，投的人不多，现在很多人涌到这个赛道中，容易投的项目基本上都没有了。我觉得最大的变化就是这点：没有容易投的项目，基本上每个项目都很较劲，也都会纠结。

例如一些特别前沿、特别底层和基础的项目，财务指标都不好，这时就很考验我们投资的专业性和决策的勇气。这对投资者来说，是最大的一个挑战。达晨如何应对这个挑战，能不能在这种变化中、在更为强烈的竞争中，还能够保持我们在这个领域中的一些独特的东西和优势，是需要考虑的。

倪正东：以前以红杉和高瓴为代表的机构，主要布局互联网；现在他们又带着团队，投到深创投和达晨的制造业，现在人民币基金的竞争压力很大。

最后问大家一个问题。今天的主题是《创投、创新和创造》，请每个人给投资界一句建议。

黄立明：相信科技，相信人才。

周逵：我说乐观和积极吧。在今天的论坛上，看到大家都是创投同行，从事我们这个创投行业，变化面前，更当乐观和积极。

邓锋：今天的科技投资，绝大部分是TO B，跟过去的TMT投TO C为主很不一样，我觉得TO B需要的是耐心，投资人一定要更耐心。

符绩勋：在投资本身的过程里，肯定是存在各种各样的不确定性和波动，但我们要看到长期趋势，所以我比较看好长期投资中国。

林欣禾：我用乔布斯讲过的一句话——Think Different。

肖冰：可以用常提到的一句话：不忘初心，牢记使命。我们的初心是什么，我们的使命是什么，在这个时候更显重要。我认为，初心和使命就是推动中国创新创业更好地发展。对投资界的同行，我想说的就是这句话，一起共勉。

倪正东：谢谢台上的嘉宾，谢谢肖总最后带给我们的“不忘初心，牢记使命”，谢谢大家。